2012年猪价运行整体应呈现向下运行态势。从年间周期性的角度来看,年内生猪价格一般呈现"两头高、中间低"的特征;从年度周期性角度来看,2012年生猪价格进入下降通道,整体应呈现向下运行态势。虽然"春节"前后全国部分地区出现仔猪腹泻疫情,但据目前草根调研的情况来看,进入3月份后仔猪成活率明显提高,因此对于疫情是否会造成后期的猪价的反转,我们认为目前判断还为时尚早。
    2012年生猪养殖利润应有盈余,低于2011年,但高于2009、2010年的养猪利润。随着2012年生猪价格进入下降通道,养猪利润会受到负面影响,但我们认为2012生猪养殖利润仍有盈余,其低于2011年,高于2009、2010年。理由有如下两点:1)生猪成本利润率现两年低点后,将现两年较高点;2)从盈利周期特征上看,此次盈利周期或将持续至2013年1月。
    2012年猪饲料行业进入景气上升周期。由于饲料行业盈利模式与定价模式决定饲料行业大部分时候可以规避饲料原料价格波动风险,基于此,我们从下游养殖需求的角度来看,认为2012年猪饲料行业形势好于2011年,理由有如下三点:1)猪价下跌,但养猪保持一定的利润,往往更有利于饲料企业;2)生猪存栏量、能繁母猪的存栏量仍处高位为后期生猪出栏量奠定基础,也为饲料需求提供动力;3)生猪规模化饲养比重的提高能带动猪饲料工业化率的上升,进而推动其工业饲料需求的快速增长。
    投资策略。鉴于猪饲料行业进入景气上升周期以及行业集中度提升有利于龙头企业,我们给予饲料行业"增持"投资评级。综合考虑饲料产能扩张情况、猪饲料收入占比情况以及饲料企业内、外运行效率情况,我们重点推荐金新农(002548)、大北农(002385)、唐人神(002567)。建议关注猪价下跌对公司产生负面影响,但"量"的扩张确保业绩稳定增长的雏鹰农牧(002477)、正邦科技(002157)、产能扩张、产业链完整、毛利率较为稳定且具有一定安全边际的圣农发展(002299)以及其他饲料上市公司交易性的投资机会。
    风险提示:生猪疫情持续大规模发生风险;原材料价格大幅波动风险;饲料产能扩张不达预期风险。