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熊市末期 白糖期货战略性做多

2014-11-14 11:01:30       来源:     

国际市场阶段底部已成

      受全球食糖库存较高及阶段性供应过剩较为严重的影响,国际糖价今年维持了震荡下跌态势。预计2014/2015年度,国际食糖供需情况有所好转,食糖产量小幅下降,期末库存将有所下降,预计国际糖价阶段性底部或已形成,但库存压力犹存,底部震荡时间预计较长,需要逐渐消化转结库存。

     Unica最新数据显示,4-10月,巴西中南部糖厂收榨了5.153亿吨甘蔗,较上榨季增加0.5%;糖产量较上榨季下降0.7%,至2950万吨;乙醇产量较上榨季增加6.4%至233亿升。我们认为,巴西后期的食糖产量或将继续下降,年初的干旱影响甘蔗产量。同时,全球糖价下跌,巴西继续扩种及轮种的积极性下降,后期甘蔗产量难言乐观。

     2014/2015榨季,预计印度的食糖产量或小幅增加,但期初库存要小于2013/2014榨季,消费量增加约100万吨,使得期末库存有所下降;但从目前的情况来看,印度的食糖产量或存在较大的不确定性,糖厂拖欠农民的甘蔗款较多,糖厂和政府的博弈在继续,榨季或有所推迟。同时,印度的出口政策是否延续,或对国际糖价形成压制;印度或是今后一段时间影响国际糖价的一个主要因素。

     综上,2014/2015年度,国际食糖过剩情况有所改善,只要价格重心稍微上移,对中国的食糖价格的压制或有所减弱。

国内进入减产周期

     2013/2014榨季,中国食糖产量继续增加,在国际糖价下行中,配额外原糖大量涌入,使得本已过剩的糖市雪上加霜;尤其在国家不再对食糖进行收储的情况下,国内糖价大幅下跌。食糖价格持续低于生产成本,国内制糖企业继续陷入亏损。2013/2014榨季,中国食糖期末库存达到980万吨左右,创历史新高。其中,可流通库存高达360万吨。预计2014/2015榨季,食糖进入减产周期,中国食糖产量将下降到1130万吨左右,进口量或下降到250-300万吨左右,消费量保持小幅增长,预计在1500万吨左右;2014/2015榨季,食糖期末库存将下降到856万吨左右,其中,国家库存在660万吨,可流通库存在196万吨左右。由于国家库存短期内不会投放市场,可流通库存大幅下降,食糖价格将得到较大支撑。

     不确定因素是中国的食糖进口政策。10月23日,商务部、海关总署联合发布公告,决定将配额外食糖进口纳入自动进口许可管理,自2014年11月1日起执行。这一政策的具体执行情况,仍有待观察;若能实现行业自律,进口总量能得到有效控制,国内食糖供应情况将得到较大的缓解。

     今年第四季度,由于陈糖库存较多,食糖阶段性供应量较大,食糖价格上涨空间将被压制;但新榨季预期食糖产量将下降,这会对食糖价格产生一定的支撑。预计第四季度糖价将维持震荡偏强态势。目前,郑糖1501合约价格在4700元左右,按照400元的甘蔗收购价格计算,较低的成本在4500元左右,或引发套保需求,价格继续大幅上涨的压力较大。

     中国食糖生产一直保持着规律性的周期性波动。从1990年到2013年,中国食糖生产的增产、减产周期平均为31个月。包括增产、减产在内的完整生产周期平均为5.12年,约62个月。受此影响,我国食糖市场运行的基本周期也为31个月左右;但受政策等因素影响,食糖运行的周期有时候可能会小幅延长或缩小,不过,整体增产、减产周期性较为明显。

     本轮增产周期从2011/2012榨季开始,预计到2013/2014榨季结束,食糖价格从2011年8月份最高点,到2014年9月的最低点,下跌了近50%,下跌时间持续37个月,熊市运行周期有所延长。我们认为,食糖熊市周期或已结束,牛市周期或从今年四季度启动。(作者系中信期货分析师)

 

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