通胀弱于预期:9月CPI与PPI数据略低于我们以及市场预期,其中CPI环比增速与我们预测完全一致,同比计算中形成了一定误差,存在四舍五入的原因。需求疲弱所带来的通缩压力有所加剧。

      通胀下行原因及短期展望:9月CPI的下行主要是受翘尾因素大幅回落的影响(大约下降了0.7个百分点),环比增速也相对偏弱,显现消费需求低迷特征。我们初步预计10月CPI同比增速持平于1.6%左右,11月CPI同比增速亦低于2%的可能性较大。9月PPI同比降幅扩大,一方面也受到翘尾因素下降的影响(大约下降了0.2个百分点),另一方面受环比降幅有所扩大拖累,显示通缩压力有所加剧。

      理性看待猪周期:市场对于明年CPI的主流观点,也正逐步由早期的担忧通胀开始转为担忧通缩,支撑这种观点的主要逻辑是经济需求下行叠加猪周期大幅弱于预期所致,甚至有些观点认为猪周期已经结束。主流观点是以当前现状去惯性外推未来,我们认为明年出现通缩风险的可能性不大。目前来看,即使年底猪肉价格上行压力有所加大,也对今年的CPI完全构成不了威胁。由于生猪出栏具有一定弹性,我们认为未来很可能发生的是,猪肉价格显现压力的时点出现后移,且上行的时间跨度也可能会被拉长,会对明年CPI形成一定支撑。综合判断,我们认为明年CPI整体处于相对温和、部分月份存在一定上行压力的可能性较大。